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中金 风电整机:高壁垒+格式会集 职业加快展开中价值有望重估

作者:雷火电竞网来源:雷火电竞网浏览:13次更新:2021-09-03 10:33:55

  平价初年,国内陆上大型化风机产业化加快推进,带来风机和发电本钱阶梯式下降,咱们上调“十四五”我国风电新增装机猜测至年均55GW以上。风电整机环节是风电技能进步和推进度电本钱下降的中心,其高壁垒、轻财物和强的上下流资金周转才能等特色被商场轻视。风电整机环节格式在平价初年快速优化会集,咱们以为抢先企业有望在职业加快展开的进程中享用高于职业的增速。别的,咱们估计运维服务、发电站运营和海外出口等均将给风电整机企业供给增量商场空间。

  上调“十四五”我国风电新增量猜测至年均55GW以上。因为陆优势电风机技能进步带来的降本现已较为显着,咱们估计下流运营商有望关于后续风电开发规划做出相应调整,从而上调“十四五”我国风电新增装机猜测至年均55GW以上,假如考虑中东部涣散式资源使用提速和海优势电当地补助跟进等潜在增益,年均新增装机量仍有提高空间。

  风电整机是风电技能进步和推进度电本钱下降的中心环节,兼具高壁垒和轻财物等特色。风机的研制、规划以及全生命周期的运转体现、运维等是推进风电高质量展开、下降度电本钱的中心。职业展开至今,抢先整机企业现已具有适当高的壁垒,且兼具轻财物和强的上下流资金周转才能。

  整机职业格式在快速优化会集,整机企业也有望获益于大型化零部件溢价率下降。咱们核算的2021年1-8月职业中标数据中前6家企业中标比例算计已达85%,头部效应益发凸显。咱们估计国内抢先整机企业有望在职业加快展开的进程中享用高于职业的增速。一起,头部零部件厂商继续扩产配套大型化风机的产能,有望带来大型化零部件溢价率下降。

  整机企业有望在运维服务、发电站运营和海外出口上取得增量商场空间。咱们估计整机企业有望获益于国内运维服务形式与海外接轨,存量项目老旧机组改造商场逐渐翻开,新动力发电财物继续重估和整机海外商场开辟。

  国内陆优势电展开起点高,在展开初期上网补助电价水平就相对较低。自2009年国家发改委正式发布依照四类风资源区拟定的度电补助上网电价方针起,国内陆优势电最高的上网电价为四类资源区的0.61元/度,而直到十年后2019年起的国内光伏地上电站二、三类资源区的上网电价才降至0.6元/度以下,可以说风电是国内展开起点很高的可再生电力来历。以展开起步时期的上网电价距平价上网电价的距离来看,陆优势电距离仅约为30-40%,显着小于光伏的60-70%。

  国内陆优势电曩昔五年技能演进相对缓慢,本钱下降起伏小。依据世界可再生动力组织(IRNEA)数据,国内陆优势电在2011-2015和2016-2020两段时期均匀的度电本钱CAGR别离为-1.9%和-2.2%,本钱降幅小于2001-2005和2006-2010之间-4.2%和-8.0%,也显着小于光伏在2011-2015和2016-2020这两段时期-19.7%和-9.9%的降幅。风电在曩昔一段时期度电本钱下降缓慢,咱们以为首要与以下一些要素有关:

  我国风电曩昔十年需求的周期性动摇影响了陆风技能进步。2011-2015年期间陆优势机大型化、零部件国产化仍在推进,对下降项目造价有必定活跃奉献。但2016年开端的至少三年的职业下行周期中,风电新增装机被逼向中东部搬运,一起这段时期零部件企业产能扩张缺乏,风机大型化研制到商场化推行显着受阻。而2019-2020年职业抢装中大型化零部件缺少,职业中遍及使用的风机功率仍在3MW及以下,与2015年抢装时期提高并不显着,终究成果为曩昔5-10年国内风电单机功率比照全球其他商场提高起伏缓慢。

  我国陆风补助下滑起伏较为温文,制作产业链各环节内部竞赛不行剧烈,原资料也有提价趋势。因为风电的高起点,方针层面撤销补助的动力直到2018年邻近因为光伏的大规划展开导致补助资金缺口加大后才呈现。而一起因为需求除抢装期外较平稳,制作环节内部竞赛不行剧烈,经过规划化扩产下降本钱的进展也较为缓慢。别的2016年后上游大宗原资料等本钱上涨也影响了零部件本钱的下降。

  十三五时期展开长叶片和高塔筒现已推进部分中东部和南边区域平价。2015年国内风电第一次抢装后,因为三北新动力电力消纳的压力,风电装机向中东部和南边区域搬运。在此进程中,为了更好习惯中低风速区的风资源,长叶片和高塔筒来增大扫风面积成为首要降本方法,直接推进了中东部和南边区域迈向平价。

  十三五末至平价初年的2021年开端,大型化风机产业化加快推进。伴跟着“碳达峰、碳中和”等相关对新动力发电的支撑方针连续推出后,三北等大基地项目重启,一起平价压力下大功率风机产业化加快推进,一起推进风机本钱的下降。

  机组大型化将推进风机降本。因为风机零部件华夏资料构成了首要的本钱,原资料的定价方法大都是以分量计价,在机组大型化的一起,风机单位功率分量的减小将给零部件收购本钱带来节省,推进风机降本。咱们以2.0MW风机3,400元/千瓦含税投标价、15%毛利率为基准测算,跟着单机功率变大带来的本钱节省,一起考虑现在大型化零部件遍及较小型化零部件溢价约30%或以上,咱们估计4.0MW/5.0MW/6.0MW风机在规划化出产后有望别离在2,660/2,330/2,100元/千瓦的投标价下完成15%毛利率。假如考虑大型化零部件在尔后批量化产能投进后的溢价率下降,风机出产本钱还可以进一步下降。

  抢装后风机中标价下行趋势现已体现风机降本。从2020年中开端,跟着职业抢装根本到结尾,陆优势电中标价继续下行,到2020年末现已挨近3,000元/kW.1Q21职业中标价继续下行,大都项目中标区间在2,700-3,000元/kW邻近,2Q21职业均匀中标价在2,500元/kW以下的项目占比提高较多。咱们核算7M21挨近79%的项目中标价格现已低于3,000元/kW,一起中标价格低于2,500元/kW项目占比现已到达36%,对应整机企业用大型化风机拿单的比例现已较为显着。

  注:依照大型化风机本钱下降,假定15%的毛利率反推投标价;考虑了大型化零部件的溢价;与实践状况存在误差,不代表厂商口径

  电力企业规划了丰满的十四五新动力装机,支撑丰满的风电装机规划。曩昔几年电力企业本钱开支中出资新动力的比例均现已完成大幅提高,展望十四五期间,各电力企业也都将新动力电站作为出资要点、盈余添加的驱动力。以国家动力集团为例,集团方案2025年碳达峰,“十四五”新增装机120GW;华能集团、华电集团和三峡集团也方案了“十四五”期间别离新增75GW以上的新动力装机;其他电力集团也均表明将在平价年代坚持适当规划的风电和光伏项目建造。咱们现在核算的以央企为主的电力企业算计现已规划了挨近530GW的新动力装机,而当地国企层面也有适当规划的新动力出资规划,算计装机规划或已达700GW。从首要企业的规划来看,风电在其各自新增装机的比例中大致可以占到40%左右,即依据咱们开端核算的运营商开发规划就现已可以支撑“十四五”期间年均新增50GW以上的风电装机规划。

  上调“十四五”我国风电新增量猜测至年均55GW以上。因为陆优势电风机技能进步带来的降本现已较为显着,许多可开发资源的报答率水平现已较为优异,咱们估计下流运营商有望关于后续风电开发规划做出相应调整,从而上调“十四五”我国风电新增装机猜测至年均55GW以上,假如考虑中东部涣散式资源使用提速和海优势电当地补助跟进等潜在增益,年均新增装机量仍有提高空间。

  风电整机环节引领职业技能进步。风电触及空气动力、结构动力、仿真、电力电子、电气传动、操控技能、人工智能、新资料等前沿和交叉学科,而将这些学科结合和使用来规划出习惯不同资源条件的更先进的风机是风电整机企业的中心作业,也是整个风电职业技能进步的要害。

  风电整机是风电降本的中心。在风电项目的全生命周期运转中,仅占项目出资不到50%的风机在很大程度上决议了项目的报答率水平,风机的研制、规划以及全生命周期的运转体现、运维等是推进风电高质量展开、下降度电本钱的中心。在过往的定位中,风电整机企业较多仅服务于整机的规划、出产、交付到部分的运维事务,且更多仅专心于新风机产品的研制和出产。跟着职业向高质量展开,整机企业将越来越多参加风电项目全流程的定制化开发、建造到运维服务进程,一起推进项目下降度电本钱。

  1)技能壁垒:尽管国内整机厂商原始的风机技能大多自海外引入,但整机厂商依然需求依据国内不同的风资源条件进行定制,其间触及的跨学科、跨职业技能整合才能要求很高。特别是其时整机迈向大型化或海上,更需求在大型化的进程中一起满意机型的轻量化从而下降本钱,在原始技能基础上投入的研制要求更高。咱们核算头部的整机企业和明阳智能别离累计在近5年投入了58亿元和18亿元的研制费用,包含其他一些商场比例终年坚持前十的整机企业,均现现已过继续的研制投入构筑了显着的技能壁垒。以研制门槛更高的海优势机为例,截止现在国内也仅有5-6家企业有海风产品的实践装置。

  2)产业链配套壁垒:因为风电产品显着的定制性,风电整机企业在技能研制的进程中,需求不断与上游零部件厂商完善零部件的配套,零部件的批量供给才能也是检测整机企业的中心门槛之一,特别是现在风机大型化趋势下零部件环节中大型化产品供给缺乏的状况很遍及。为完善零部件供给系统,咱们看到头部整机企业可以与各零部件环节抢先的企业坚持安稳的供给联系,也能看到一些整机企业在单个零部件环节(叶片、发电机等)采用了内部自建产能供给。

  3)品牌壁垒:一般状况下陆优势机单台价格在1,000万元邻近(海优势机较陆上要高出几倍),假如后续运转中呈现严峻的质量问题将给运营商带来较大的修理费用和发电丢失,且后续出质保期后的运维也需求整机企业帮忙,因而下流运营商关于整机产品和整机企业的质量要求较高。现在来看,头部的整机企业现已有多年机组运转、出质保期运维的前史,构筑了较高的品牌壁垒。

  风电整机制作为轻财物形式。依据职业遍及状况,新建一个年产200台风机的整机拼装产能的本钱开支为1亿元以内,依照每台4MW的功率核算,新建单GW整机产能的本钱开支仅略高于1亿元,小于大部分零部件环节的单GW本钱开支。依照其时整机价格,单GW整机的收入规划高于20亿元,即整机环节的财物周转率很高。

  整机环节对上下流资金周转状况好于零部件环节。整机环节在上下流资金周转中具有优势,大大都公司都能坚持正的“敷衍-应收”账款周转天数,即占用上游零部件企业的资金周期善于应收下流客户的付款周期。

  风电整机职业展开初期参加者很多,后续趋向会集。依据我国风能协会核算,2009年国内风电整机职业存在超越70家企业,年产能超越40GW。而其时现已完成风机出售的整机企业也超越30家,可以说整机环节在国产化的初期参加者较多,较多企业在展开初期取得了必定商场参加度。而随后职业阅历的一些下行的需求周期中,逐渐筛选了落后企业,整机商场比例趋向头部会集,2018-2019年CR360%、CR570%。

  2020年陆优势电抢装周期中,整机职业会集度趋向涣散。2020年国内整机职业出货量同比添加114%,此进程中职业会集度呈现了必定回落,2020年职业排名4-10名的整机厂商根本完成了同比+200%的出货量添加,而前三名的出货量增速均低于100%,CR3从2019年的62.6%下降至2020年的48.5%。

  风电整机环节格式在平价初年快速优化会集。在国内陆优势电平价初年(2021年),咱们核算的2021年1-8月职业中标数据显现仅有约13家企业取得了订单,前6家企业中标比例算计已达85%,前8家已达95%,证明在平价检测下,抢先企业现已具有适当的机型研制、降本、产能布局和零部件供给等优势来确保本身的商场比例,头部效应益发凸显。咱们估计国内抢先整机企业有望完成类似于海外头部的风电整机企业和头部光伏组件企业的展开进程,在职业加快展开的进程中享用高于职业的增速。

  我国风电零部件环节会集度不高。在我国风电零部件产业链的大部分环节现已有了抢先企业,其间齿轮箱、主轴、铸件、变流器环节的第一大厂商的市占率超越了20%,但市占率能超越30%的公司较少,大部分零部件环节职业格式略为涣散,暂时罕见对整机企业产品定价才能强的零部件环节。

  头部的零部件厂商在抢装开端后在继续扩大先进产能,首要侧重于大型化和海优势电机型的配套。因为2016-2018年职业的低谷期,零部件企业产能扩张缺乏,抢装开端后头部零部件企业纷繁扩产,且因为后续“十四五”装机展望愈加达观,零部件企业也没有中止扩产,而且扩产呈现出大型化趋势。例如,1)铸件:新增大型化海风铸件和精加工产能;2)叶片:中材科技、、年代新材、艾朗科技等公司活跃扩产配套大功率风机的叶片产能;3)主轴:扩产海优势电铸造主轴产能;4)轴承:方案扩产3MW及以上功率风电轴承产,舍弗勒在活跃扩产主轴轴承、齿轮箱轴承产能;4)南高齿和采埃孚也在活跃扩产齿轮箱产能。

  大型化零部件溢价率有望下降。2021年因为国内海上抢装,引发了较多配套超大型化海上机型的零部件需求,而实践国内超大型化零部件的供给才能还较为严重,特别是海优势机需求的主轴轴承、齿轮箱等产品还没有彻底完成国产化,这些供给严重的零部件均较一般陆上小型化产品有40%以上的溢价。不过展望2022年海上抢装完毕后,咱们估计超大型化的零部件需求将回落,而4-5MW陆优势机零部件的需求将会显着提高。依据咱们了解,抢先的零部件企业均现已在针对4-5MW陆优势机的产品进行扩产或技改,除单个没有彻底国产化的环节如主轴轴承外,咱们测算大部分零部件环节如叶片、铸件、齿轮箱、变流器等现已可以满意下一年4MW以上陆优势机占需求比例超越40%的景象,咱们估计大型化零部件仍将坚持溢价,但溢价率有望呈现必定下降。

  未来国内新增风电项目有望逐渐接轨海外运维服务形式,整机企业将取得高利润率的高添加事务。过往国内的风电商场展开中,整机企业一般只在风机出售后的2-5年内(质保期)担任运维服务,新机组维护费用也较低,随后较多状况下由运营商自行进行运维服务,交由整机企业或第三方专业运维的比例较少。而风电整机企业具有整机出产和零部件批量收购等多方面优势,在“十四五”开端提速的新增风电建造中,咱们估计国内运维服务商场有望逐渐与海外接轨,签定较长年限的运维服务合同。关于整机企业来说,咱们以为从现在开端运维服务将成为重要的增量事务形式,尽管短期收入规划占比或许不大,但其利润率将显着高于整机出售,且有望坚持较高增速。

  老旧机组改造商场逐渐翻开,未来十年老旧机组改造和置换商场或超60GW。国内1.5MW及以下的小功率机组首要会集在2011年曾经,这些老机组存在遍及的运转功率差、运维本钱高的问题,且有必定安全隐患。依照机组运转15年后开端有改造需求,或是运转20年未改造的机组有退役需求,依据发改委动力研究所开端测算,2021-2030年间累计需求改造或退役的机组容量将超越60GW,即均匀每年添加约6GW的额定风机改造/置换需求。

  方针现已开端推进,但详细细则仍待完善。2021年2月国家动力局发布的《关于2021年风电、光伏开发建造有关事项的告诉(征求意见稿)》中,现已清晰鼓舞项目业主对老旧风电项目经过技改、置换等方法发动晋级,要点展开单机容量小于1.5兆瓦的风电机组技改晋级。但从详细履行细则上,关于改造后电价补助、发电消纳以及相关输电配套设备的改造等仍不清晰,需求后续方针继续完善。

  整机企业在新动力发电财物上的布局较早、较优,且在后续展开中仍有坚持高规划添加的空间,有望继续获益于新动力运营财物重估。部分整机企业较早布局了新动力发电财物,例如金风科技和截止1H21在运新动力电站(风电为主)财物规划别离为5.62GW、1.26GW,且仍有较大规划在建项目,两家企业也均在建造进程中会转让部分财物,回笼现金流的一起继续支撑新项目建造。自2020年年中至今,特别是“碳达峰、碳中和”规划提出之后,国内新动力发电财物的高成长性、较高报答水平缓安稳现金流体现等价值继续处于重估之中,一级商场电站交易价格均高于1倍PB,二级商场上市的新动力运营商PB估值也继续上升,现在遍及交易于1.5倍PB以上。

  多家风电整机企业均有海外商场布局,有望完成海外商场销量添加。因为风机产品的非标准性,单个风机产品价格昂扬,以及产品在后续运转中仍需求高质量的运维服务,海外商场在开发风电站进程中关于国产风电整机企业供给的产品认可度不行,再加上早年国内风机出口后的质量体现一般,再之后国内整机企业在出海进程中遇到了较多认证的难度,很难进入海外风电开发商的投标名单。不过,跟着国内整机在国内商场较好运转前史的证明,加上在曩昔多年伴跟着我国电力企业海外出资,整机企业也积累了必定的出口前史,其间以金风科技体现最为杰出,曩昔多年在风机出口比例中坚持了50%以上的占比。除金风科技外,明阳智能、、前景动力、东方电气等企业均继续在海外商场发力,咱们估计在全球碳中和趋势下,风电在更多商场均有很好展开前景,特别是东南亚、南美和非洲商场,我国风机企业有望抓住机遇提高在海外商场的比例。

  平价初年,国内陆上大型化风机产业化加快推进,带来风机和发电本钱阶梯式下降,咱们估计下流运营商有望关于后续风电开发规划做出相应调整,从而上调“十四五”我国风电新增装机猜测至年均55GW以上。风电整机环节是风电技能进步和推进度电本钱下降的中心,其高壁垒、轻财物和强的上下流资金周转才能等特色被商场轻视。

  风电整机环节格式在平价初年快速优化会集,2021年1-8月职业前6家企业中标比例算计已达85%,抢先企业有望在职业加快展开的进程中享用高于职业的增速。一起,咱们以为在大部分零部件环节格式较为涣散的景象下,整机企业有望获益于先进零部件产能投进带来的大型化零部件溢价率下降。别的,运维服务、发电站运营和海外出口等均将给风电整机企业供给增量商场空间。

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